未来一年全球市场展望如何？有「先知型投资家」之称的前瑞银全球策略师朱洛夫（Felix Zulauf）预测，美股这波「圣诞行情」可望延续，但2025年美股将见头，最后陷入熊市。他并预言，日圆升值势不可免，恐再掀利差交易平仓潮、重创美国科技股，届时美国公债可望扬眉吐气。
道琼社报导，Zulauf Consulting创办人朱洛夫接受巴隆周刊（Barron’s）访问时表示，未来一年市况可用「投资人的地狱、交易员的天堂」一语概括。他预期，当前美股这波「圣诞行情」将延续到新年，然后猛摔到修正领域，接着重振旗鼓、再创新高，之后投资人将面临关键十字路口，最终站是痛苦的熊市。
换句话说，2025年股市可能上演云霄飞车走势，给擅长趁行情剧烈摆荡低进高出的老练交易员带来莫大获利机会，但随着股价不再一路走高，投资人若买只做多的被动型指数基金恐尝到苦头。
美股两大支撑：流动性充沛、经济相对强势
就目前而言，朱洛夫预期美股还会涨。他说，股市的确面临诸多负面的技术性因素，包括看涨气氛太浓（接棒的新买家变少）、市场广度恶化（赢家股仍集中在巨型科技股）等，都是警讯。但流动性依然丰沛，应会持续撑起股价。
有两大流动性来源。一是联准会（Fed）通过附卖回交易（reverse repurchase agreements），已在市场挹注逾2兆美元流动性，朱洛夫认为这正是近来风险性资产行情居高不下的一大支柱。
二，美国财政部设在Fed的TGA支付帐户，将随举债上限冻结期限在2025年1月结束而动支，据朱洛夫估计，届时可能从TGA挹注6,000亿美元新资金至金融市场。
但这波「圣诞行情」1月结束后，美股史坦普500指数可能拉回修正，跌幅大概15%。
朱洛夫预期，美股可能在重振旗鼓后蓄势反攻，再登新高。不过，他说：「长期流动性指针显示，2025年会涨到顶，然后在2026年大跌，那意味或许最终的市场头部会在2025年某时出现。」
经济表现相对出色，也提供美股强力支撑。放眼全球，此刻欧洲成长停滞不前，朱洛夫认为欧洲正「陷入一场结构性衰退，成长阻滞情况可能持续个三、四年」；中国更深陷通缩泥淖，无法自拔。
再者，随着川普2.0关税矛头瞄准对美贸易顺差大国，德国乃至欧洲整体经济遭受的冲击将甚于中国。欧洲是出口导向型经济体，易受制于关税威胁，尤其是德国汽车。相形之下，中国出口已降低对美国依赖，例如汽车就大举销往欧洲、东南亚、拉丁美洲等地。
美元兑日圆在川普2.0时代面临重估
汇率变化可能抵销关税对贸易流动的冲击。据朱洛夫估计，美元目前币值被大幅高估，高估幅度达15%~20%。他预期，美国总统当选人川普明年上台后，可能设法扭转美元自2008年以来稳步升值的走势。观察家揣测，川普可能促成某种「海湖庄园协定」（Mar-a-Lago Accord），仿效1985年的「广场协定」（Plaza Accord），该协定逆转美国前总统雷根第一任内美元大幅升值的走势。
朱洛夫指出，目前兑美元汇率被低估得最极端的例子是日圆。他认为，以购买力平价（PPP）计算，日圆现在约值88日圆兑1美元，但目前美元却值157日圆！这显示美元超级强势，日圆却疲弱不堪。川普上台后，基于他乐见美元贬值以提振美国出口竞争力，想必会向日本当局施压促贬日圆。
一旦日圆汇价向上重估，全球金融市场都会受到影响。朱洛夫指出，日圆兑美元汇率与那斯达克100指数之间的关联性密切，美国大型科技股上涨时，日圆往往走贬。这是因为「日圆利差交易」使然–投资人以超低利率借入日圆资金、转进收益更高的资产，例如美国「七大巨头」科技股，带动景顺QQQ信托ETF（代码QQQ）上涨。借入日圆形同持有放空日圆的部位；过去三年来，日圆对美元已贬值约25%。
近年来，这两种热门交易–放空日圆、做多QQQ–获利可观。日圆兑美元汇率今年曾贬至162：1，然后随着市场预期日本银行（央行）升息且联准会（Fed）将降息，而回升到140。但日银对进一步升息裹足不前，使日圆又摔至157。
朱洛夫说，日圆兑美元汇率要挺升至与购买力平价相称的88：1，显然有漫长的路要走；但他认为现况有如1998年，当时看涨美元气氛同样浓厚，但朱洛夫当时放空美元兑日圆，结果呢？美元兑日圆汇价从148一路贬到108，是他操盘绩效最辉煌的年头之一。
类似的汇率变化，可能给美国的股市和经济带来重大冲击。今年8月初，日圆利差交易平仓潮急涌引爆一阵股灾，就是明显的例子。
近来股票和加密币等风险性资产大涨，已强化美国消费者的资产负债表，让他们得以少存款、多花钱。同时，美国劳动力供不应求推升工资，佐以资产增值，让更多劳工能提早退休。但美股一翻盘，一切都将改观。
朱克夫认为，目前美股仍可续抱，但建议投资人在「今年稍后或2026年」果断退场。
美债买点可望随美股翻车而浮现
一旦美股转跌，美国公债吸引力随之增强。朱克夫预期，未来18个月，美国10年期公债殖利率仍会维持在3%~5%的区间；倘若这个基准殖利率确定突破区间上限，他预期Fed将会运行某种殖利率曲线管控措施。
但殖利率曲线操作可能助长通膨，使金价长期看涨。金价2024年表现略胜标普500指数，近期高点曾冲上每英两2,800美元的高峰；但朱克夫认为，短期内，金价可能从现约每英两2,630美元的价位拉回整理，可能下探2,400美元。到那时，他表示自己会进场买进。
朱克夫预期，央行为了稳定全球市场，终究会诉诸印钞票手段。在那之前，有胆量搭乘2025年行情剧烈起伏云霄飞车的投资人宜系紧安全带，并为日后的下坡路预做准备。