做空长期美债的时机来了？联邦债负和川普破坏力令人忧

今年上半年的大部分时间，美国公债投资人都在努力接受联准会释出信号说「利率将长期处于高点」。现在，当他们权衡联准会可能在下半年转向的时机，还必须提防总统大选可能带来的风险。

得力于连续两个月的涨势，在7月即将来临之际，美债指数今年来的跌幅收窄到了0.15%。债市慢慢接近盈亏平衡点。2021年以来，美国公债的涨势从来没能超过连续两个月，要延续当前的涨势必须要有更多经济疲软和通膨走弱的迹象，那样才能升高最快于9月降息的可能性。

投资人1月时曾乐观预测今年会六次降息，现在则基本上接受央行只要必要就会维持利率于高点不变。尽管如此，交易商仍然认为年底前至少会降息1码一次，两次的可能性也不低。无论最终何时降息，这都将是重大事件，可能让殖利率曲线倒挂满两年创下历史最久纪录后扭转态势，使债市走上正常化。

周四晚间，美国现任总统拜登将和前总统川普举行大选以来的首场辩论。竞选相关风险和未知因素可能进一步造成殖利率曲线的震荡，让押注利率结构恢复正常的投资人获得回报。由于联准会按兵不动，这个押注至今都没能产生收益。

目前，美国10年期公债的殖利率在4.25%左右，比2年期公债的殖利率还低大约0.5个百分点。

贝莱德美洲iShares投资策略主管Gargi Chaudhuri说，「大选前市场肯定会出现波动」。

拜登和川普似乎都不愿意阻止高赤字支出，因此不管谁上台执政，美国债务都将螺旋式上升，可能导致投资人要求更高的期限溢价以持有较长期的公债。周四辩论过后，大家也将关注川普是否会暗示他想挑战央行的独立性。

赤字和债负问题无解

Chaudhuri说：「很多人担心，无论总统大选结果如何，赤字增加以及债务占GDP比率上升的问题，都不会消失。」

今年全球有很多国家和地区进行选举，6月墨西哥大选结果已经让市场晕头转向，被认为有可能打开全面宪改的大门。法国很快也要举行国会选举，总统马克宏提前选举的决定引发了法国公债市场的阵痛。

Vanguard投资组合经理JohnMadziyire说，「想想法国大选或法国政府的决定，没人知道结果会是什么，你只知道，鉴于不确定性，必须现在就开始减持法国债券」。

随着美国大选日期逼近，美债是否也会有类似经历还有待观察。现在的美国仍然拥有全球避风港的地位。但投资人会很警易拜登和川普恐将增加财政赤字和债务负担。这些话题可能出现在周四辩论会上。

目前美国公债的未偿余额是27兆美元，约2007年年中时的六倍多。国会预算办公室预计，到2034年底，长期赤字将使美国的债务规模达到大约50兆美元。

随着财政部发行更多较长期限债券来填补赤字缺口，这种供应将对殖利率构成上行压力。除此之外，一些投资人更担心，目前的长债殖利率并没有充分反映出财政和相关风险的上升态势。

根据联准会模型，10年期公债的期限溢价目前处于负债，大约是-0.27%，远低于去年10月的峰值0.46%，当时的财政问题严重。

风险在于，随着美国大选使大家重新关注赤字和债务，期限溢价将由负转正，并进一步扩大。道明证券在本周一份研究报告里也提到这一点。市场观察人士说，如果有一个政党同时获得白宫和国会两院的控制权，风险会更大，因为这将使得推高赤字的法案更容易被通过。

Columbia Threadneedle Investment利率策略师Ed Al-Hussainy表示「民主或共和党谁上台其实不重要，但一个政党取得控制权，意味赤字会变得更糟，应该能放心做空长期公债」。他认为，「就期限溢价而言，可能有50多个基点的上升空间。」

对许多投资人来说，即使大选迫在眉睫，经济数据和联准会政策仍是主要关注点。但财政因素也可能发挥作用。

拜登和川普的存在的一个分歧似乎是联准会的独立性。有报导说，川普的一些非正式顾问提出改革的想法，要让他对更能影响央行。

彭博Markets Live Pulse最近进行的调查显示，44%的受访者预计，如果川普重返白宫，他将寻求让联准会政治化或限制其权力。

但现实是，川普当选后除了人事任命权外，他对联准会进行大调整的权力可能很有限。但对一些投资人来说，光是央行可能失去独立性的想法，就意味风险溢价应该更高。

AXA Investment Managers全球固定收益主管Marion Le Morhedec表示，「过去几年发生了许多看似无法想像的事，投资人已经明白，现在再不能说什么事永远不会发生」。